הצעת מחקר- הקשר בין מניה ורווח נקי לעלות שכר המנהלים בחברות ציבוריות הנסחרות במדד ת"א25

תקציר העבודה

תקציר    מנהלי החברות הציבוריות במשק, הנסחרות בבורסה בכלל, ובמדד ת"א
5 בפרט, גרפו בשנת 2006
משכורות שיא על רקע השיפור בתוצאות העסקיות. עם זאת, מנהלים רבים משכו משכורות עתק שהיוו אחוז ניכר מהרווח הנקי, או אפילו במקרים שבהם החברה הפסידה. הוכחה לכך שאין תמיד קשר בין ביצועי החברה לשכר שמנהלי החברה מושכים, נתקבלה השנה ממנהלי חברות שלא סיפקו את הסחורה למרות השיפור כמעט בכל המדדים במשק ובכל זאת לקחו הביתה מיליוני שקלים.
   העניין הציבורי בנושא שכר מנכ"לים בישראל מעולם לא היה ער כל כך. משכורות העתק ששולמו בשנים האחרונות למנכ"לים חיזקו מאוד את הדעה הפופוליסטית ששכר המנכ"לים מופרז, חסר פרופורציה ובסיס כלכלי. מאידך טוענים המנכ"לים שתפקיד המנכ"ל נעשה קשה מורכב ואינטנסיבי יותר מידי שנה, ולכן מוצדקת התמורה הגבוהה. עוד טוענים המנכ"לים שלאור הישגי חברותיהם הם שווים כל פרוטה, ושמקור הדעה הפופוליסטית הוא קנאה וצרות עין.
משכורות הבכירים מורכבות משכר בסיס, פיצויים, תגמולים, הוצאות נלוות ואופציות.
   כיצד נקבע שכרם של המנהלים הבכירים בחברות ציבוריות? סוגיה זו היא בעלת חשיבות רבה למשקיעים בשוק ההון כיוון שהם אלו המשלמים למעשה את שכר המנהלים.    במסגרת חוזה העסקה סטנדרטי מתחייב המנהל להקדיש את מאמציו לטובת בעלי המניות ותמורת זאת הוא זכאי לשכר הוגן.
   חוזי השכר של מנהלים נועדו לגרום למנהל לקבל עליו את התפקיד, לפצות אותו בגין מאמציו הניהוליים וכן לתת לו תמריץ לפעול לטובת המשקיעים, כפי שמתחייב מתפקידו, במקום לפעול לטובתו האישית. לפיכך, חוזה שכר אופטימאלי אמור לכלול תמריצים שונים שמטרתם לזהות את תרומתו של המנהל לחברה, לתגמלו בהתאם ולמנוע ממנו להסתמך על שיקולים זרים בתהליך קבלת ההחלטות.
   התגמולים שניתנים למנהלים בכירים בחברות ציבוריות זוכים לאחרונה לביקורת ציבורית ואקדמית רחבה. תגמולי המנהלים נקבעים על-ידי דירקטוריון החברה, וכוללים מספר מרכיבים לרבות: שכר, בונוס תלוי ביצועים, אופציות הניתנות בהתאם לביצועים או אופציות על מניות ותוכניות פנסיה. ההחלטה בדבר אופן השילוב בין מרכיבים אלו תלויה במספר משתנים, בהם המגזר בו עוסקת החברה, האסטרטגיה והתרבות של החברה, ציפיות בעלי המניות, חוקי החברה, חוקי מס הכנסה וסטנדרטים חשבונאיים.
   ישנם כמה דרכים לטיפול בשכר המנהלים: דרך המס המוטל על השכר שלהם, דרך החקיקה המגבילה את השכר, או דרך המשקיעים.
   שוק ההון בישראל מאופיין בריכוזיות גבוהה, כלומר בעלי השליטה מחזיקים חלק גדול ממניות החברה. ההיגיון אומר שבעלי השליטה ימנעו מהמנהל לשאוב כספים מהחברה ללא הוכחת ביצועים. האמת היא הפוכה. המנהל הוא למעשה נציג הבעלים, או הבעלים עצמו, ושכר המנהלים משמש לרוב כתחליף למשיכת רווחים מהחברה מבלי לשתף בכך את בעלי מניות המיעוט.
   לסיכום, חוזי השכר של המנהלים הבכירים אינם כוללים תמריצים לשיפור הביצועים אלא משמשים כמכשיר לשאיבת כספים מהחברה. דבר זה פוגע משמעותית בבעלי המניות.
שאלת המחקר – האם קיים קשר ישיר בין עלות השכר המשולם לבכירים בחברה ציבורית הנסחרת בבורסה, לרווחי החברה הבאים לידי ביטוי ברווח הנקי?
– האם קיים קשר ישיר בין עלות השכר המשולם לבכירים בחברה ציבורית הנסחרת בבורסה, לרווחי החברה הבאים לידי ביטוי בביצועי המניה? תוכן עניינים
                                                                                                     מס' עמוד
1 . מבוא

1 .1 הצגת הבעיה     –.     3
   1.1.1 תאור הבעיה    -…      3
   1.1.2 הבעיה העסקית     –       
4
1 .2 שאלת המחקר     —      4   
1 .3 מטרות המחקר     —      4
   1.3.1
מטרה תיאורטית        1.3.2 מטרה יישומית    
1 .4 סקירת הספרות     -…     4-5
   1.4.1 רקע
   1.4.2 שכר מנהלים    1.4.3 ביצועים חשבונאיים (רווח נקי)    1.4.4 הקשר בין הרווח הנקי לשכר מנהלים    1.4.5 ביצועי מניה    1.4.6 הקשר בין ביצועי מניה לשכר מנהלים
1 .5
רציונל    –    11-12
1 .6 הגדרת משתנים     -…    12-13
   1.6.1 שכר מנהלים – משתנה תלוי        1.6.2 הרווח הנקי – משתנה בלתי תלוי        1.6.3 ערך מניה – משתנה בלתי תלוי    
1 .7
השערות     .       
1 3
1 .8 תרשים המודל    —       
1 4
2 . מתודולוגיה
2 .1 שיטות ומערך המחקר              
1 5       2.1.1 שיטת המחקר     2.1.2 מערך המחקר
2 .2 המדגם     ..      15
2 .3 כלי המחקר    –…    
1 5-16
2 .4 ההליך    –      16
2 .5 שיטת הניתוח     —      
1 7
  2.5.1
סטטיסטיקה תיאורית   2.5.2 בחינת ההשערות   2.5.3 ממצאים נוספים 
2 .6
מגבלות במחקר     —     
1 7
2 .7 לוח זמנים          17

2 .8
נגישות     …      17

3 . ביבליוגרפיה      —     
1 8